又一例引入重量級(jí)戰(zhàn)略投資者(下稱戰(zhàn)投)的定增方案宣布調(diào)整。招商蛇口9月14日發(fā)布公告稱，此前擬作為戰(zhàn)投引入的平安資管，將不再參與公司收購(gòu)方案中的配套募資項(xiàng)目，該項(xiàng)目也隨之取消。公司將調(diào)整原因歸于“資本市場(chǎng)環(huán)境的變化”。

　　7月23日，具有風(fēng)向標(biāo)意義的凱萊英23億元定增方案作出調(diào)整，認(rèn)購(gòu)方由高瓴資本一家變?yōu)?ldquo;不超過(guò)35家”。從那時(shí)起，誰(shuí)能成為上市公司定增的戰(zhàn)投，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。時(shí)至今日，仍無(wú)一例引入戰(zhàn)投的定增方案付諸實(shí)施，此前一度被市場(chǎng)認(rèn)為符合戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)的險(xiǎn)資、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)資紛紛宣布“離場(chǎng)”。

　　在投行人士看來(lái)，目前戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)依然沒(méi)有明確指引，市場(chǎng)參與方只得觀察其他案例進(jìn)行類比操作。“希望看到更加明確的案例，從而更好地進(jìn)行實(shí)務(wù)操作。”

　　各路資本齊撤單

　　“平安作為險(xiǎn)資，一向被視為長(zhǎng)期資金，終止參與招商蛇口的配套融資，有些出人意料。”有投行人士表示。

　　根據(jù)此前方案，招商蛇口擬采用發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)深投控持有的的南油集團(tuán)24%的股權(quán)，同時(shí)向戰(zhàn)投定增募集配套資金。按照計(jì)劃，平安人壽擬委托平安資管作為戰(zhàn)投參與認(rèn)購(gòu)，發(fā)行完成后，平安人壽將成為招商蛇口股東。如今，隨著平安方面的退出，招商蛇口的配套募資也予以取消。

　　從戰(zhàn)投名單中消失的險(xiǎn)資不只是平安。8月31日，易華錄發(fā)布定增調(diào)整公告，將此前7家定增對(duì)象縮減至2家，華夏人壽、中兵國(guó)調(diào)等5家機(jī)構(gòu)均不再參與定增，僅保留控股股東華錄資本及中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司(下稱國(guó)調(diào)基金)。

　　此前一度被視為戰(zhàn)投重要力量的國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本，也紛紛宣布不再以戰(zhàn)投身份參與上市公司定增。在終止引入華夏人壽等5家機(jī)構(gòu)后，9月14日，易華錄再度對(duì)定增方案作出調(diào)整，國(guó)調(diào)基金不再以戰(zhàn)投身份參與定增，定增認(rèn)購(gòu)方僅剩華錄資本。

　　從資料看，國(guó)調(diào)基金似乎能夠勝任戰(zhàn)投角色。國(guó)調(diào)基金于2016年9月22日注冊(cè)成立，主要通過(guò)母子基金、直接投資相結(jié)合的方式重點(diǎn)服務(wù)中央企業(yè)發(fā)展，支持央企行業(yè)整合、專業(yè)化重組、產(chǎn)能調(diào)整、國(guó)際并購(gòu)等項(xiàng)目。易華錄此前表示，國(guó)調(diào)基金能夠提供戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益。

　　除了央企，地方國(guó)資也無(wú)緣戰(zhàn)投角色。歐菲光7月23日對(duì)定增方案進(jìn)行調(diào)整，將定價(jià)方式從鎖價(jià)變?yōu)槭袃r(jià)，原本按照戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)引入的建投集團(tuán)和合肥合屏從方案中消失，變?yōu)?ldquo;符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的不超過(guò)35名特定對(duì)象”。

　　產(chǎn)業(yè)資本也無(wú)緣以戰(zhàn)投身份參與上市公司定增。8月29日，惠達(dá)衛(wèi)浴公告稱，碧桂園創(chuàng)投將不再作為戰(zhàn)投參與公司定增。這是碧桂園方面近期退出定增的第三家公司，前兩家是蒙娜麗莎和帝歐家居。

　　“作為房企，碧桂園明顯能夠?yàn)榛葸_(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎這樣的家居產(chǎn)品公司提供銷售支持，其作為戰(zhàn)投參與定增有一定的合理性。”有私募人士認(rèn)為。

　　期待更多政策指引

　　“我們也有些吃不準(zhǔn)——在設(shè)計(jì)方案時(shí)，究竟哪一類機(jī)構(gòu)可以算是戰(zhàn)投？”上述投行人士介紹，現(xiàn)行規(guī)則下，戰(zhàn)投可享受“鎖價(jià)八折”和“18個(gè)月限售”的待遇，明顯優(yōu)于其他財(cái)務(wù)投資者，“不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為自己符合條件，但在沒(méi)有成功案例的情況下，我們不敢這么設(shè)計(jì)。”

　　按照此前監(jiān)管問(wèn)答的要求，戰(zhàn)投需要符合擁有行業(yè)相關(guān)資源、與上市公司謀求長(zhǎng)期利益、愿意持有較多股份、參與上市公司治理等條件，并擁有核心技術(shù)或市場(chǎng)、渠道等資源。

　　目前取消戰(zhàn)投方的定增方案，此前幾乎都用大量篇幅描述其戰(zhàn)略資源、長(zhǎng)期利益及公司治理等內(nèi)容，但最終均修訂了方案。

　　上述投行人士表示，由于在凱萊英調(diào)整方案后尚未有引入戰(zhàn)投的定增方案付諸實(shí)施，所以現(xiàn)在市場(chǎng)各方均希望能夠有更加明確的指引，從而推進(jìn)手中的定增方案。“之前很猶豫，改也不是，不改也不是。現(xiàn)在，險(xiǎn)資、國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本都撤單了，我們也決定調(diào)整方案。”

　　該人士同時(shí)表示，并不是所有機(jī)構(gòu)都在調(diào)整方案。在此前的監(jiān)管問(wèn)詢中，戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)還是頗為明確的，有些公司和機(jī)構(gòu)認(rèn)為自己符合標(biāo)準(zhǔn)，且非短期急需資金，因而選擇觀望，看后續(xù)是否存在推進(jìn)的可能性。

　　前述私募人士則認(rèn)為，從參與機(jī)構(gòu)的身份來(lái)評(píng)估是否符合戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)，或許不是最佳選擇。從承諾持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)做方案，或更符合監(jiān)管意圖。

　　值得注意的是，再融資新規(guī)發(fā)布后，有少量引入戰(zhàn)投的定增方案過(guò)會(huì)，如九強(qiáng)生物、中成股份、寧波港等。其中，九強(qiáng)生物于去年12月披露定增方案，后來(lái)根據(jù)再融資新規(guī)、戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)對(duì)方案進(jìn)行了修訂，戰(zhàn)投國(guó)藥投資增加承諾將限售期從18個(gè)月延長(zhǎng)至36個(gè)月，該方案在5月29日獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)。

　　不過(guò)，該私募人士坦言，從承諾持倉(cāng)時(shí)間來(lái)理解只是猜測(cè)，畢竟目前過(guò)會(huì)的案例較少，不能拿單一案例的過(guò)會(huì)進(jìn)行簡(jiǎn)單類推。“希望能更快看到新的、更多的引入戰(zhàn)投的定增方案過(guò)會(huì)，或者有更加明確的政策指引，這對(duì)A股再融資市場(chǎng)非常重要。